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DTC外汇:摩根士丹利称美元什么时候“凉”,得看“别人家”的股市涨得有多好。
2019-04-06

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转眼间,美联储已经“搁置”了四分之一多。然而,与传统的“利差增大有利汇率”的经济原则相反,随着美国债券收益率的持续下降,美元走势更加强劲。

针对汇率与利率走势的“偏离”,摩根士丹利发布了一份分析报告,认为对于美元而言,国债利率之间的相关性很小,但股市表现出更为明显的相关性。

摩根斯坦利指出,尽管有迹象表明美国经济面临压力,但要将数据的相对疲软转化为美元的走软,外部环境需要相对强劲的增长。


(美国失业率和消费者信心指数已经出现走弱的迹象,来源:Macrobond、摩根士丹利)

避险资金都是“自己人”

摩根士丹利表示,有许多观点认为最近一波美元的强势的原因是外国避险资金买入美元导致。然而事实是外国投资的美国金融及其关联资产总量已经连续一年多处于下降状态了。而那些“避险资金”的真身其实就是美国投资者从海外撤回本土的资产,这也解释了为什么疲软的美国经济数据没能影响到美元汇率。

(美国投资者持续卖出海外证券,来源:Macrobond、摩根士丹利)

摩根士丹利表示,由于海外投资者对于美元资产也处于净卖出状态,所以现在的情况更像是一场竞速比赛。只要美国投资者撤回海外投资的速度快于外国投资者抛美元的速度,美元的强势就将延续下去。

敲黑板!别再盯着利差啦!

摩根士丹利认为,投资者对于利差引导汇率的认识主要来源于2017至2018年的货币行情。目前跨境债券市场依旧有相当大的交易量,但已经不再是市场的主导因素。举例而言,美国投资者海外证券头寸在2018年从9.4万亿美元下滑到了7.9万亿美元,同期海外债券头寸的减少仅为3370亿美元。

(美国的外国投资头寸持续减少,来源:Macrobond、摩根士丹利)

从更为直观的角度角度来说,利差与汇率的关系已经远远不如股市表现更为密切。

(美元/日元走势与美日十年期国债实际利差走势对比,来源:Macrobond、摩根士丹利)

(欧元美元走势与Stoxx 50指数/标普500指数比率对比,来源:Macrobond、摩根士丹利)

摩根士丹利指出,实际上发达国家货币市场走势在2017年开始就已经被股票资金流掌控了。美国以外市场的低估值和上涨的乐观预期使得资金从美国流出,直接造成了美元走弱。所以只要流入美元定价的长期资产的现金流减弱,那些持有美国资产的海外投资者仍有机会决定美元的下一步走势。

中国经济复苏或将成为关键因素

摩根士丹利认为,在美国以外市场前景中,中国很有可能是最为重要的决定性因素。自去年以来中国采取了许多更为积极的政策,例如鼓励向中小企业贷款、减税和基建项目。

(中国企业债保持强劲的发行速度,来源:摩根士丹利)

在中国积极财政政策的刺激下,一些经济指标显示出复苏的迹象。银行贷款需求增加,公司债券发行量增长14.7%,政府债券发行量增长20.4%,煤炭消费量反弹。摩根士丹利预计,尽管仍有一些与出口相关的数据“滞后”,但随着诸如PMI等核心数据的稳定,预计中国经济复苏将支持新兴市场的强劲增长预期。


新闻源于:华尔街见闻。

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